安信陈果:为什么战略性看好创业板?
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  各位领导、各位来宾、大家上午好!

  前面高博对2018年的经济和资本市场的核心矛盾做了高屋建瓴的分析和判断,陈道富所长也分享了他对金融监管和金融风险核心问题的深刻见解。

  我在此简要汇报下我们对2018年A股策略的思考。安信策略对2018年A股的最核心看法,体现在报告标题叫《科技G2、成长复兴》,我想应该是比较直接的,包括我们最近提出战略性看好创业板指,引起了广泛的讨论和争议。

安信陈果:为什么战略性看好创业板?

2017年A股市场主要是围绕大市值价值股展开的。但它是和盈利增速无关的,如果你看今年的大中小盘指数,指数涨幅股好于中盘股好于小盘股,但是盈利增速小盘股好于中盘股好于大盘股,所以这里面是估值层面的原因。

安信陈果:为什么战略性看好创业板?

我们认为无风险利率上升是造成结构分化的重要原因,但是投资者选择了大市值价值股是风险偏好决定的,这是受一系列因素影响的,其中最重要的因素,我们认为是投资者在深港通开通,且沪深港通取消上限MSCI纳入A股的背景下预期外资流入A股大市值价值股,因为它们相对海外可比公司显著偏低,因此这成为了当时确定性最高的一个版块。但是经过一年多的股价显著上涨,大市值价值股相比海外可比公司估值已经到位,这个确定性已经显著降低。2018年,投资者需要重新思考。

安信陈果:为什么战略性看好创业板?

安信陈果:为什么战略性看好创业板?

  2018年的宏观环境高博刚才已经做了很精辟的分析。整个2018年A股市场节奏我们的看法是上半年先躁动再调整,下半年再企稳回升。2018年上半年经济面临增速下行,金融市场流动性受去杠杆影响总体承压,类似mini版2004与2011,市场整体趋势偏弱,风险偏好是一个最难预测的变量,但从目前的政策环境,股市赚钱效应和市场特征看,我们认为风险偏好目前是缓慢上升的趋势。

安信陈果:为什么战略性看好创业板?

  上半年的大环境虽然看起来不如下半年,但我们判断年初大概率依然存在一波春季躁动(我们要注意即使在04年与11年这样的中等熊市,A股也存在阶段性值得去把握的行情):年初淡季没有实质性经济数据,信贷集中投放;机构入场配置;投资者新一轮改革预期等。这个时间窗口之后无论经济下行导致盈利增速低预期还是金融去杠杆严厉执行程度超预期,都有一定的概率,大概率市场在年初躁动之后遭遇这些问题之后会进入调整或者说持续压制。

  而到了下半年经济趋势与企业盈利趋势可能开始超预期企稳回升,同时金融去杠杆边际上对A股市场流动性的拖累边际缓和,这个到时候还需要观察验证,目前看2018年下半年机会更好一些。总体现在来看的话,我们判断2018年年初大概率有一波上升行情,需要把握住,然后再观望后面的情况。

安信陈果:为什么战略性看好创业板?

  总的来说金融去杠杆持续,国内金融市场的流动性还是偏紧,暂时很难产生系统性大行情。基本上A股能有的行情就是结构性行情,而且接下去整个环境暂时也不支持推动大股票继续泡沫化,我们也不要指望外资把我们的大盘股再推向泡沫化。但有一点,虽然无风险利率可能在高位震荡为主,但在多数时候风险偏好更可能是缓慢上升的,那么再结合盈利趋势和估值情况,中小市值成长股是孕育着更强的结构性机会的。

  其实最近和投资者交流,你可以发现当前市场上有着比较接近的预期:2017年市场把大盘蓝筹股炒到位了,2018年去炒中盘蓝筹股,或者说另一种表达2017年把一线龙头挖掘完了,2018年挖掘二线龙头股。

  可是我们A股有一个规律,就是如果你顺着上一年逻辑线性演绎到下一年投资,基本是行不通的,没有出现过类似的线性逻辑成功演绎,线性外推的逻辑是最容易被市场price in的,A股市场的变异性是很强的,你可以说它是一个非常有效吸收投资者预期的市场。所以投资者需要捕捉到2018年甚至更远的未来,从宏观大趋势到微观层面会发生哪些与2017年不同的变化,不要把今天的逻辑固化地带到明天。

安信陈果:为什么战略性看好创业板?

2018年是十九大报告之后新开局第一年,十九大报告宣告了新时代。今天安信策略会主题《走进新时代》,这个新时代对A股市场投资者意味着什么?我的理解我们需要看到一个趋势,这个趋势就是中国是在加速迈向、比肩美国的历史进程,尤其是在新兴科技领域对标美国补上我们的短板,这是未来的时代趋势。这条投资主线和过去两年围绕旧经济龙头受益的去产能去库存完全不同。所以我认为,走进新时代,A股的核心逻辑线索正在变化。

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